10 月 27 日披露三季报，9 月中旬签约门店突破 3 万家，11 月 6 日又拿了一个上市公司奖 —— 三个时点连起来看，万辰集团这半年的故事几乎全写在门店数上。前三季度营业收入 556.28 亿元、同比增长 52.15%，量贩零食业务营收 551.76 亿元、同比增长 52.60%；但拆到单店，月均 GMV 从 2024 年的 41.2 万元降到 2025 年的 38.2 万元，2026 年 1 至 2 月修复到 40.6 万元后，三季度又回落到约 39.1 万元界面新闻。对做门店网络规划的人来说，这组对比比营收增速重要得多。
三万家店的增速从哪来
营收增速的来源可以拆成两项：门店数增加与单店产出。2026 年上半年门店数量增长 29.97%、经营面积增长 28.21%，规模增量几乎全部由新店贡献；进入三季度，门店环比增长 13.43%、收入环比增长 14.22%，剔除开店贡献后，单店层面只多出约 0.70% 的增量界面新闻。换句话说，增长仍是开店驱动的，单店并没有变得更能卖。
| 指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 单店月均 GMV | 2024 年 41.2 万元 → 2025 年 38.2 万元 → Q3 约 39.1 万元 | 持续在四十万元以下徘徊 |
| 月坪效 | 26H1 约 2460 元每平方米，Q3 约 2457 元 | 基本走平，未见改善 |
| 老店同店 GMV | 26H1 增长 2.1% | 新店拉高总量，老店几乎不涨 |
| 净利率 | Q3 整体 4.74%，量贩业务加回股份支付后 4.93% | 环比下降 0.27 与 0.66 个百分点 |
净利率被销售费用吃掉
三季度单季销售费用约 7.7 亿元，去年同期约 3.7 亿元，投入接近翻倍，费用率由 2.65% 升到 3.70%，主要用在门店扩张期的市场推广、会员运营与代言、IP 营销。费用上行直接挤压利润弹性：整体净利率同比下降 0.41 个百分点。这属于扩张期的必然支出，但它同时说明一件事——门店越多，维持同等单店产出需要的营销投入越高，这正是加密到一定阶段后的典型信号。
单店产出为什么停在四十万以下
两个原因叠在一起。一是加密。2026 年上半年 75% 以上的净增门店落在华东、华中、华北三个成熟市场，同商圈内的门店互相分流，老店同店 GMV 只增长 2.1%。二是选址的边际下移。好位置先被占完，后面开的店要么在更小的县城，要么在同一个县城的次级路段，单店天花板天然更低。
加密的门店互相分流
对加盟商来说，分流比增速更早被感知。同一街区两家店，客单价不变、来客被切成两半，回本周期从两年拉长到三年以上，续签意愿就会下降。对集团来说，这个信号会滞后两个季度出现在收入增速里。所以判断这类网络的质量，不能只看门店数，要看「每万人门店数」与「单店年产」两条线是否同时向上。
行业还有多少空间
国海证券的静态测算给出远期约 10 万家门店的容量，这个数字常被当作扩张上限引用万辰集团公告摘要。容量能不能兑现，取决于县域以下的消费基础：今年前三季度乡村消费品零售额同比增长 2.3%，增速快于城镇 1.4 个百分点，占比接近 40%。从市场规模看，下沉市场仍在扩容；从品类增长看，零食是少数能在县域维持高频复购的品类。两条线都支持继续开店，但都不支持「开店就能增长」。
潜力门店该怎么重筛
第一刀砍在商圈重叠度上。两家店骑行距离小于八分钟、且共享同一所中小学或同一个菜市场，就按一家店的产能测算，另一家不计入增量。第二刀砍在物业条件上。门头宽度与卸货口位置决定了能否做整箱陈列，这两项不达标的位置，单店产出很难超过均值。第三刀砍在加盟商结构上。多店加盟商的门店存活率通常高于单店加盟商，因为它有能力在两家店之间调货、调人。三刀筛完，剩下的位置才值得按「潜力门店」投入资源。
常见问题
单店月均 GMV 停在四十万以下，是行业天花板吗？
更像加密阶段的平台期。门店越开越密，同商圈内互相分流，单店产出就会被拉平；能否突破取决于单店面积与品类结构，而不是门店总数。
3 万家店对应多少空间？
国海证券的静态测算给出远期约 10 万家，这是行业容量估计，不是任何一家企业的目标，落点还要看县域以下的选址可行性。
净利率下滑说明生意变差了吗？
要看是哪一项在涨。三季度销售费用接近翻倍、费用率提高 1.05 个百分点，属于扩张期投入，判断经营质量要看单店坪效是否同步回升。
加盟模式下毛利留在哪一环？
零售端的毛利留在门店，集团赚的是供货与规模效率，所以单店产出下滑会先影响加盟商的续签意愿，再传导到集团的收入增速。
