屈臣氏又一次在临门一脚时按下了暂停。11月11日消息，长江和记实业暂停旗下屈臣氏集团在香港和伦敦双重上市的计划，这项原定募资最高20亿美元、市场估值或达300亿美元的IPO，已经是第二次推迟腾讯新闻：屈臣氏上市计划又暂停。大股东淡马锡2014年以440亿港元入股近25%，等了十二年，退出通道至今没有打开。把这件事放到美妆零售渠道的大盘里看，它折射的不只是一家公司上市难，而是一个传统渠道如何被电商和消费结构双重挤压、又试图转身的全过程，相关判断仅以11月14日前公开数据为限。
一家门店帝国的收缩，藏着渠道变化的信号
经营层面的数字是矛盾的，而这种矛盾恰恰最说明问题。截至2026年6月底，屈臣氏全球门店17042家，其中中国内地门店3227家、同比减少11%，门店数量在收缩；但同期可比销售额却增长了4.3%，同店销售在回正。更早的数据更尖锐——2025年屈臣氏中国收益同比下滑约2%、EBITDA暴跌74%，全年净关店279家，中国区是屈臣氏全球唯一收入和EBITDA双双下滑的市场。
门店在减、同店在增，这个组合的意思是：屈臣氏正在用关掉低效店、做厚存量店的方式换效率。对美妆零售的观察者来说，这是一个明确的信号——门店数量不再是渠道实力的唯一标尺，单店可比增长和关店后的效率改善，正在成为比「总店数」更值得盯的指标。过去看谁开得多，现在要看谁开得对。
幕后店，是线下美妆往线上转的关键一步
屈臣氏中国应对压力的一个具体动作，是大力增加「幕后店」——专为完成线上订单而设的小型订单处理中心，提供快速送货服务。这类幕后店从2024年底的131家增至394家，本质是把线下门店的库存和位置优势，变成线上订单的履约节点。当消费者在线上小程序或平台下单，就近的门店就能快速打包配送，这是传统美妆零售往「店仓一体」电商方向转的典型路径。
从铺点位到提效率，电商正在重写渠道逻辑
把屈臣氏的收缩和转型放在一起，能看到一条更普遍的趋势：线下渠道从「铺点位」转向「提效率」，线上渠道从「有电商」转向「重履约」。屈臣氏今年仍计划全球新增约1000家门店，并投入38亿港元用于新店拓展、零售科技和供应链建设，这说明它没有放弃线下，而是在优化线下结构的同时，用零售科技和履约能力补上线上短板。
这个转向背后的压力，来自美妆消费的渠道迁移。消费者买美妆的决策越来越多地在线上完成——看测评、比价、被种草，而线下门店的角色被迫从「销售终端」转向「体验和履约节点」。对做品类趋势和渠道变化分析的人来说，屈臣氏是一个很好的样本：它告诉你，当一个传统渠道的电商渗透率上升、线下客流被分流时，最有效的应对不是关店止血，而是把门店重新定义为线上履约的一部分。
| 观测维度 | 过去的主流指标 | 正在变重的指标 |
|---|---|---|
| 门店 | 门店总数、新开数 | 同店可比增长、单店效率 |
| 线上 | 是否有电商入口 | 履约能力、幕后店/店仓一体 |
| 资本 | 规模故事、扩张速度 | 增长质量、可比盈利 |
上市暂停，暴露的是增长故事的空缺
屈臣氏上市一再推迟，最根本的原因不是资本市场情绪，而是缺乏一个有说服力的增长故事。营收跌、利润跌、一年关店两三百家，即便全球门店再多，在最关键的中国市场熄火，资本也不愿为一份下滑的生意买单。这给行业的一个提醒是：渠道的价值评估正在从「规模叙事」转向「质量叙事」，没有增长质量的门店帝国，估值逻辑已经失效。
常见问题
屈臣氏为什么第二次推迟上市？
据多家媒体报道，全球资本市场波动加剧，叠加中国消费需求偏弱，给屈臣氏的上市估值带来压力。中国区是屈臣氏全球唯一收入和EBITDA双双下滑的市场，2025年收益同比下滑约2%、EBITDA暴跌74%，全年净关店279家，IPO没有增长故事支撑。
屈臣氏中国门店和销售的真实情况怎样？
截至2026年6月底，屈臣氏全球门店17042家，中国内地门店3227家、同比减少11%，但同期可比销售额增长4.3%。门店在收缩，同店销售在回正，说明它正在用关掉低效店、做厚存量店的方式换效率。
屈臣氏在往线上渠道怎么转？
屈臣氏中国大力增加「幕后店」——专为完成线上订单而设的小型订单处理中心，提供快速送货。中国线上店由2024年底的131家增至394家，今年仍计划全球新增约1000家门店并投入38亿港元用于新店、零售科技和供应链。
对观察美妆零售渠道变化的团队有什么启示？
屈臣氏折射的是一个更普遍的渠道变化：线下门店从「铺点位」转向「提效率」，线上从「有电商」转向「重履约」。门店数量不再是唯一指标，同店可比增长和线上履约能力正在成为更重要的观测维度。
