截至 10 月 28 日的公开信息，高鑫零售于 10 月 25 日晚发布盈利预警，预计 2026 年 4 月至 9 月录得净亏损及公司拥有人应占亏损均约为 5 亿元至 5.5 亿元，已超过上一财年全年 3.26 亿元的净亏损额；去年同期净亏损与归母净亏损分别为 1.27 亿元和 1.23 亿元。10 月 26 日港股开盘后股价一度跌超 6%。对做渠道与门店的人来说，这份预警真正值得读的不是亏损数字本身，而是账面亏损与现金流方向相反的这组结构：同一份报告期内，经调整 EBITDA 仍预计为正，经营活动所得现金净额也明显改善。
亏损额超过上一财年全年
把两个财年的数字并排放，落差很清楚：上一财年全年净亏损 3.26 亿元，本财年仅上半年就预计亏损 5 亿元至 5.5 亿元；去年同期净亏损 1.27 亿元，归母净亏损 1.23 亿元。亏损额在半年内超过此前一整年，说明压力不是单季波动，而是集中释放。
公司给出的解释是三重短期因素：客流受市场竞争分流回落导致营收下行；商品及供应链调整、门店与商店街调改尚处转型阶段；部分拟关闭门店持续产生亏损。三条都指向同一个动作，即门店网络正在被重新排序，而这个动作在会计上先体现为成本。
账面亏损与现金流为什么背离
同一份报告期里，经调整 EBITDA 预计约为 10 亿元至 10.5 亿元，保持正向；经营活动所得现金净额约为 17.5 亿元至 18 亿元，较去年同期的 13.23 亿元明显改善。利润表在恶化，现金却在改善，这种背离在零售业的重组期并不罕见，关键在于分清哪些支出进入当期损益、哪些只是资产形态的转换。
对渠道与门店管理者来说，这组背离提供了一个判断窗口：如果亏损主要来自关店拨备与资产减值，那么现金流改善说明经营本身还在造血；如果亏损来自毛利被侵蚀，那么现金流的改善就难以持续。公开信息只到预警口径，具体拆分需要等完整中报，这一点必须标注清楚。
EBITDA 转正说明什么
经调整 EBITDA 剔除了一次性项目与部分非现金支出，它为正说明门店层面的日常经营尚未失血。但这个指标不覆盖租金资本化、装修摊销与关店成本，因此不能直接当成盈利能力恢复的证据。把它与经营现金流并看，只能得出「经营尚可、重组代价集中确认」这一层结论。
关店成本的落点
拟关闭门店在关闭之前仍要承担租金、人工与物业费用，这些支出在关店决定作出后、租约到期前会持续计入。这也是为什么门店数量还没明显下降，亏损却先扩大的原因。对做门店筛选的团队来说，退出成本必须与进入成本一起算，否则单店模型的测算会系统性偏乐观。
三年调改计划里的门店口径
截至 2026 年 3 月底，公司在全拥有 462 家大卖场、34 家中型超市和 6 家 M 会员店。公司计划三年内完成约 462 家大卖场的调改，2027 财年目标是把完成比例提升至 50% 至 60%。这意味着未来两个财年，调改门店与未调改门店会同时存在于同一张报表里，口径不清就会误读趋势。
今年 9 月，旗下 M 会员店已启动批量会员费退还、取消付费会员门槛，这是另一种形态的调改：不再用会员费锁定客群，而是用商品力直接竞争。把大卖场调改与会员店规则调整放在一起看，可以看出渠道变化的方向是从「收费入场」转向「以价换量」，而这条路径对毛利的要求更高。
| 业态 | 门店数（2026 年 3 月底） | 调改安排 | 建议观察指标 |
|---|---|---|---|
| 大卖场 | 462 家 | 三年内完成约 462 家调改，2027 财年完成 50% 至 60% | 调改店与未调改店的可售率、客单价对比 |
| 中型超市 | 34 家 | 公开信息未单独披露调改计划 | 单店坪效与补货频次 |
| M 会员店 | 6 家 | 9 月起批量退还会员费、取消付费门槛 | 会员留存与复购频次 |
这张表的作用不是给出结论，而是把口径固定下来。调改期的零售企业最容易出现的误读，是用整体可比口径去解释一个正在被主动拆分的网络。把三类业态分开统计，再叠加调改进度，才有可能判断亏损是转型成本还是经营恶化。
常见问题
半年亏损超过上一财年全年，是否意味着经营已经失控？
不能这样判断。同期经调整 EBITDA 预计仍为 10 亿元至 10.5 亿元正向，经营活动现金净额约 17.5 亿元至 18 亿元，较去年同期 13.23 亿元改善。亏损扩大与关店拨备、调改投入集中在同一报告期有关。
EBITDA 为正是否等于门店赚钱？
不等于。经调整 EBITDA 不覆盖租金资本化、装修摊销与关店成本。它只能说明门店日常经营尚未失血，盈利能力是否恢复还要看完整中报里的毛利与费用拆分。
462 家大卖场三年调改，进度该怎么跟？
按公司口径，2027 财年目标是把完成比例提升至 50% 至 60%。跟踪时应把调改店与未调改店分开统计可售率与客单价，否则整体数据会被两类门店的混合稀释。
会员店取消付费门槛，对渠道意味着什么？
意味着竞争手段从收费入场转向以价换量。今年 9 月 M 会员店已启动批量会员费退还，这条路径对毛利的要求更高，也会改变同商圈内其他业态的客流分配。
