时间线：2026年3月29日财报发布次日市值蒸发逾12%
3月29日，美团2025年财报亮相：2024年盈利358亿元，2025年却巨亏234亿元，利润落差近600亿元，相当于每天蒸发1.6亿元。财报发布次日，美团港股盘中跌逾12%，市值跌破6000亿港元，较去年高点蒸发超一半。
亏损结构拆解：补贴、减值、社保补缴“三驾马车”
二季度起，核心本地商业补贴与减免花掉约180亿元，占亏损总额77%；三季度新业务（买菜、无人配送、共享单车）一次性减值；四季度对骑手社保集中补缴超40亿元，共同构成亏损“三驾马车”。
商户与骑手两端反噬：综合费率仍高达22%，履约毛利率仅2.1%
虽然名义抽成下降，但广告竞价成本上升，中小商家实际综合费率仍达22%，出现集体出逃；骑手社保补缴推高单票补贴3-5元，履约毛利率被压缩至历史低点2.1%。
出海“第二曲线”失血46亿元，资本不再相信无限烧钱
香港、沙特等出海业务因本地化不足全年亏损扩大至46亿元，成为“流血第二曲线”。文章认为，即时零售已进入“低毛利+高合规”时代，资本不再相信无限烧钱的故事。
2026年三大转型处方：会员订阅、轻资产、综合零售
美团若想摆脱亏损黑洞，必须在2026年完成：从“补贴换量”转向“会员订阅+广告”混合变现；从“自营重资产”转向“平台轻资产”，把自营买菜仓网络开放给第三方；从“单一外卖心智”转向“即时综合零售”，提高高毛利的药品、美妆、3C配件占比。谁能率先把单票履约成本降到2.5元以下、同时保持30%以上复购率，谁就能在2026年下半场胜出。